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但第二增长曲线仍显稚嫩，2025年上半年末，紧凑型通用市场五轴机床的毛利率为18.2%，较2024年同期减少11.8个百分点；大尺寸碳纤维复合材料五轴机床的毛利率为-9.8%，处在“赔本赚吆喝”的阶段。新业务体量尚小，多元化短期内难成气候。
证券之星注意到，除“一业独大”外，拓璞数控客户端同样高度集中。2022-2024年，拓璞数控前五大客户收入分别为1.33亿元、3.1亿元、4.23亿元，营收占比从98.3%降至79.5%。但2025年上半年再度抬升至92.4%，营收为4.1亿元。其中，各期来自最大客户的收入占比分别为50.5%、58.4%、24.4%及62.5%。
拆解客户类型来看，拓璞数控终端客户包括私营企业及国有企业，2023年国有企业的营收占比高达86.2%，但2025年上半年这一比例已降至29.4%。拓璞数控预计，国有企业贡献的收入比例下降趋势将持续，原因在于公司战略性地转向私营客户，这预计会降低公司面临国有企业延长付款时间表的风险。
拓璞数控与国有企业交易的现金转换周期较长，主要是贸易应收款项周转天数偏长。具体而言，国有企业的贸易应收款项周转天数分别为291天、108天、72天及84天，而非国有企业则为11天、29天、32天及27天。
长期来看，颛桥生产基地将成为拓璞数控产能升级的关键载体。该基地计划投入1.5亿元，预计于2027年上半年竣工并于同年下半年投入营运。预期建筑面积约2.4万平方米，较闵行生产基地大幅扩大75%。
然而，在大举推进产能扩张的关键阶段，拓璞数控仍面临高位库存亟待消化的压力，未来新增产能的消化能力或将迎来严峻考验。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
